一、摘帽的合規(guī)性基礎(chǔ)與歷史問(wèn)題整改
ST中泰于 2025年5月20日正式 “摘帽”,證券簡(jiǎn)稱(chēng)恢復(fù)為 “中泰化學(xué)”。此次摘帽的核心依據(jù)是公司已完成財(cái)務(wù)造假問(wèn)題的整改:控股股東全額歸還了非經(jīng)營(yíng)性資金占用的本金及利息,追溯更正了2020-2022年及2023年部分財(cái)務(wù)報(bào)表,并取得審計(jì)機(jī)構(gòu)出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)報(bào)告,滿(mǎn)足《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》中 “追溯重述財(cái)務(wù)報(bào)告” 和 “行政處罰滿(mǎn)12個(gè)月” 的摘帽條件。
回顧過(guò)去,公司因2021-2022年虛增收入42.48億元、隱瞞控股股東資金占用等問(wèn)題,于2024年5月被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示(ST),新疆證監(jiān)局對(duì)公司及控股股東分別處以500萬(wàn)元罰款,多名高管被追責(zé)。此次摘帽標(biāo)志著公司在形式上完成了合規(guī)性修復(fù),但監(jiān)管層對(duì)其財(cái)務(wù)健康度的疑慮并未完全消除。
二、財(cái)務(wù)層面的三大核心風(fēng)險(xiǎn)
盡管摘帽,中泰化學(xué)的財(cái)務(wù)狀況仍面臨監(jiān)管與市場(chǎng)的雙重審視:
資金往來(lái)的合規(guī)性爭(zhēng)議
2024年公司與子公司的非經(jīng)營(yíng)性資金往來(lái)期末余額達(dá)55.74億元,主要為有償資金拆借,其中36.09億元賬齡在一年以?xún)?nèi),但償付安排多為 “根據(jù)資金情況進(jìn)行償付”,深交所質(zhì)疑此類(lèi)往來(lái)是否構(gòu)成違規(guī)財(cái)務(wù)資助或資金占用,并要求說(shuō)明內(nèi)控有效性。
持續(xù)虧損與行業(yè)背離的業(yè)績(jī)壓力
公司2023-2024年連續(xù)虧損,2024年?duì)I收301.23億元(同比-18.84%),凈利潤(rùn)-9.77億元;2025 年一季度營(yíng)收67.67億元(同比-13.02%),凈利潤(rùn)-8979.79萬(wàn)元,虧損態(tài)勢(shì)未改。同期行業(yè)可比公司(如新疆天業(yè)、君正集團(tuán))均實(shí)現(xiàn)盈利,公司扣除4.67億元資產(chǎn)減值損失后仍虧損,反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力薄弱。
高企的擔(dān)保比例與償債風(fēng)險(xiǎn)
2024年末公司擔(dān)保總額占凈資產(chǎn)比例達(dá)106.72%,2025年預(yù)計(jì)增至117.23%,遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平(如君正集團(tuán)35.51%)。同時(shí),資產(chǎn)負(fù)債率從 2023年的59.46%升至63.59%,流動(dòng)比率降至0.4,短期債務(wù)合計(jì)212.55億元(含短期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債等),償債能力顯著下滑,流動(dòng)性壓力突出。
三、產(chǎn)業(yè)鏈整合的進(jìn)展與潛在挑戰(zhàn)
中泰化學(xué)試圖通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張扭轉(zhuǎn)困局,主要布局集中在氯堿化工及上下游領(lǐng)域:
圣雄能源并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)
2024年公司以9.51億元收購(gòu)圣雄能源15.77億股股份,持股比例從18.55%提升至55.69%,新增PVC產(chǎn)能260萬(wàn)噸/年、燒堿產(chǎn)能186萬(wàn)噸/年。圣雄能源 2024 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.99億元,成為公司少數(shù)盈利的子公司,初步體現(xiàn)整合效益。
BDO項(xiàng)目的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)難題
孫公司金暉科技在建的30萬(wàn)噸/年BDO項(xiàng)目(預(yù)計(jì)2025年底建成中交)與參股公司美克化工(46萬(wàn)噸/年BDO產(chǎn)能,中泰持股24.11%)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。2022年公司曾計(jì)劃收購(gòu)美克化工剩余股權(quán)未果,目前爭(zhēng)取2026年前解決競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,但美克化工2024年虧損的現(xiàn)狀,可能影響整合方案的可行性。
甲醇項(xiàng)目的技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)
年產(chǎn)100萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目采用 “煤粉+焦粉+荒煤氣” 綜合利用工藝,核心技術(shù)國(guó)產(chǎn)化降低能耗約30%,作為BDO產(chǎn)業(yè)鏈上游原料項(xiàng)目,投產(chǎn)后可提升成本競(jìng)爭(zhēng)力。目前項(xiàng)目已試生產(chǎn)成功,正推進(jìn)量產(chǎn)準(zhǔn)備,有望完善公司化工產(chǎn)業(yè)鏈布局。
四、摘帽后的關(guān)鍵挑戰(zhàn)與展望
摘帽后,中泰化學(xué)需直面三大核心挑戰(zhàn):
業(yè)績(jī)改善的迫切性:需通過(guò)成本管控、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化(如提升高附加值化工品占比)扭轉(zhuǎn)連續(xù)虧損,避免再次觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)敞口的收斂:需通過(guò)債務(wù)重組、資產(chǎn)處置等方式降低擔(dān)保比例與資產(chǎn)負(fù)債率,緩解短期償債壓力,防范流動(dòng)性危機(jī)。
合規(guī)治理的長(zhǎng)效化:需從制度層面完善內(nèi)控體系,杜絕資金占用等違規(guī)行為,重建投資者信任。