歷經(jīng)三十年發(fā)展，成就聚醚行業(yè)龍頭
公司是國內(nèi)硬泡組合聚醚行業(yè)絕對龍頭，與美的、海信、伊萊克斯、中集等冰箱、冷藏集裝箱廠家保持長期戰(zhàn)略合作，被工信部評為聚氨酯硬泡組合聚醚行業(yè)單項冠軍，彰顯技術實力和行業(yè)影響力。目前擁有15萬噸硬泡組合聚醚、9萬噸異丙醇胺產(chǎn)能(一異、二異、三異4萬噸，改性5萬噸);積極向上游拓展，近期12萬噸PO裝置試車成功，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度進一步提升。
原有主業(yè)硬泡聚醚、異丙醇胺有望觸底回升
硬泡聚醚方面，未來高端冰箱滲透率提升，冷鏈物流發(fā)展，聚氨酯建筑保溫板推廣將為行業(yè)帶來新增需求。公司在冰箱硬泡聚醚領域市占率已達25%以上，憑借過硬的研發(fā)實力和技術服務能力，產(chǎn)銷量連年增長，品牌認可度不斷提升。異丙醇胺方面，產(chǎn)品性能優(yōu)異，環(huán)境友好性強，全球100多萬噸乙醇胺市場需求是潛在市場空間。公司產(chǎn)能國內(nèi)最大，占據(jù)國內(nèi)外重要市場，產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長。17年以來原料價格上漲直接造成了利潤空間的壓縮，近期伴隨原料價格下滑，原有主業(yè)盈利能力有望恢復。
12萬噸PO裝置投產(chǎn)，打開破局之路
17年我國PO產(chǎn)能327萬噸，產(chǎn)量263萬噸，表觀消費量286萬噸，凈進口23萬噸，對外依存度8%，開工率維持80%以上，供應格局依舊偏緊。由于環(huán)境友好性差，能耗較高，占國內(nèi)產(chǎn)能50%以上的氯醇法工藝已不準新建;PO/SM法需配套大型煉化裝置，PO/MTBE法副產(chǎn)品難以消化，HPPO法需高能度雙氧水導致成本偏高，三種新型工藝推廣較慢，預計未來PO供應緊平衡格局仍將持續(xù)，高盈利狀態(tài)將維持。
公司12萬噸PO裝置采用異丙苯共氧化法新工藝，已經(jīng)于19年1月試車成功，產(chǎn)出合格產(chǎn)品。伴隨PO裝置投產(chǎn)，未來想象空間被打開：1)將產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤吃進體內(nèi)，增加抗風險能力，提升利潤體量;2)目前公司從山東采購PO，未來每噸可節(jié)省運費300元左右;3)該裝置成功之后將擴產(chǎn)新上30萬噸PO，同時配套下游高端聚醚，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的繼續(xù)拓展。
投資建議
邊際改善在即，建議關注，預計2018年、2019年實現(xiàn)歸母凈利潤0.29、1.28億元，對應EPS0.05、0.21元，對應PE78、18倍，給與“增持”評級。
