12月9日，證監(jiān)會網(wǎng)站披露江蘇美思德化學股份有限公司(以下簡稱“美思德化學”)首次公開發(fā)行股票招股說明書。招股書顯示，2013~2016上半年，該公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為28.96%、22.65%、19.56%和 9.94%，持續(xù)大幅下滑明顯。
早在2013年，美思德化學就曾申請IPO，不過當時因被指存在“三會”(即董事會、監(jiān)事會、股東會)運作不規(guī)范、法人治理結(jié)構(gòu)不完善等問題而遭江蘇省證監(jiān)局否決。
對于此次再度沖擊IPO事宜，美思德化學方面12月13日在回應《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，目前依然處在待審狀態(tài)，并不知道何時能通過審核。
連續(xù)沖擊IPO
美思德化學前身為德美世創(chuàng)公司，后者成立于2000年11月24日。2012年，經(jīng)德美世創(chuàng)全體股東一致同意，德美世創(chuàng)整體變更為美思德化學。目前，美思德化學主要從事聚氨酯泡沫穩(wěn)定劑系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，在國內(nèi)外均占有一定的市場份額。
此次美思德化學擬發(fā)行新股數(shù)量不超過2500 萬股，公司股東擬公開發(fā)售股份不超過1250 萬股，每股面值1.00元。擬募投項目分別是耗資2.33億元的“1.6萬噸/年聚氨酯泡沫穩(wěn)定劑項目”、0.38億元的“研發(fā)中心建設(shè)項目”等。
記者注意到，德美集團持有美思德化學71.30%股份，而黃冠雄持有德美集團40.62%股份，為實際控制人。公開發(fā)售后美思德化學控股股東地位未發(fā)生變化，股權(quán)結(jié)構(gòu)不會發(fā)生重大變化，實際控制人不會發(fā)生變更。
值得關(guān)注的是，美思德化學此前曾沖刺IPO，不過并未通過審核。
江蘇證監(jiān)局在2013年否決美思德化學IPO文件稱，“驗收中我局發(fā)現(xiàn)，美思德存在三會運作不規(guī)范、法人治理結(jié)構(gòu)不完善等問題，同時，輔導機構(gòu)對美思德是否存在同業(yè)競爭的盡職調(diào)查不到位，輔導工作未取得相應效果。據(jù)此，我局對你公司開展的美思德首次公開發(fā)行并上市輔導工作驗收不予通過?！?/p>
因公司法人治理結(jié)構(gòu)等不完善一般返回重新改正，而被地方證監(jiān)局否決并不常見?！敖窈髷M上市企業(yè)、券商輔導機構(gòu)、會計師事務所等IPO各個環(huán)節(jié)的利益相關(guān)者必須誠實、盡責，隨便蒙混就能過IPO關(guān)的日子看來是不會再有了?！弊C券界資深人士安寧表示。
值得關(guān)注的是，美思德化學與A股另一家化工企業(yè)德美化工此前被指是關(guān)聯(lián)企業(yè)，核心直指德美化工實際控制人黃冠雄，而這也成為外界質(zhì)疑的重點之一。德美化工2012年年報顯示，該公司與美思德化學沒有關(guān)聯(lián)交易，屬于“關(guān)鍵控制人控制的企業(yè)”，但是在此年度之前這種關(guān)聯(lián)交易卻明顯存在。根據(jù)德美化工的2011年年報顯示，其與江蘇美思德發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易為25萬元。
記者了解到，2013年11月19日，德美化工曾以“正在籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項”為由宣布停牌，其收購標是原來的關(guān)聯(lián)公司美思德化學，后者當年在沖刺上市時曾被江蘇證監(jiān)局否決。不過此后并未相關(guān)進展披露。記者就此向美思德化學求證，不過并未得到直接回應。
多重風險待解
IPO籌資背后是美思德化學日趨加大的業(yè)績壓力。
招股書顯示，美思德化學負債額度逐年遞增，自2012~2014年負債額總計翻了2.4倍。不過在2015年，該公司負債有所下降。
美思德化學主要產(chǎn)品聚氨酯泡沫塑料應用于冷藏保溫、家具、汽車、建筑節(jié)能等領(lǐng)域，然而自 2014 年以來，受房地產(chǎn)市場波動、國內(nèi)市場需求低迷等因素影響，我國冰箱、建筑及家具等行業(yè)增速開始放緩，部分行業(yè)甚至出現(xiàn)負增長。短期來看，世界經(jīng)濟形勢存在較大的不確定性，中國經(jīng)濟增速亦開始放緩，下行壓力存在，若下游行業(yè)需求持續(xù)萎縮， 美思德化學將面臨更大業(yè)績壓力。
如今，美思德化學的利潤水平一定程度上依賴于相關(guān)的政策優(yōu)惠。在取得高新技術(shù)企業(yè)證書的有效期限內(nèi)，美思德化學享受15%的所得稅優(yōu)惠稅率。而在2013~2016年上半年，因高新技術(shù)企業(yè)所享受的稅收優(yōu)惠占美思德化學利潤總額比例分別為 10.02%、9.57%、10.46%和 10.09%。
另外，美思德化學勻泡劑產(chǎn)品出口享受 13%的出口退稅率。報告期各期，該公司出口貨物免抵稅額分別為 791.19 萬元、885.40 萬元、1010.78 萬元與 719.71 萬元，占利潤總額的比例分別為 10.34%、11.09%、13.10%與 16.36%。如果期限過后難再享受相關(guān)優(yōu)惠政策，無疑會對美思德化學的業(yè)績及利潤造成沖擊。
此次美思德化學募投項目主要是“年產(chǎn) 1.6 萬噸聚氨酯泡沫穩(wěn)定劑項目”系擴產(chǎn)項目，若全球經(jīng)濟持續(xù)疲軟，或者行業(yè)競爭形勢出現(xiàn)超預期的不利變化，將會對募投項目的投資回報和預期收益產(chǎn)生不利影響。
同樣值得關(guān)注的是，美思德化學正面臨失去一主力客戶風險。德國贏創(chuàng)是一家全球性的特殊化學品和材料生產(chǎn)企業(yè)，也是美思德化學的主要競爭對手之一。2016年5月，德國贏創(chuàng)收購了空氣化工性能材料部門，后者正是美思德化學的主要客戶之一。記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，近幾年空氣化工一直位列美思德化學前三主要客戶之列。其在今年上半年銷售占比更是高達14.95%，是美思德化學第一大客戶。
美思德化學在招股書中坦承，假設(shè)極端情況下，所有空氣化工公司不再向美思德化學采購任何產(chǎn)品，則 2013~2016年上半年， 美思德化學的主營業(yè)務收入將分別下降7.59%、8.43%、9.27%、 14.95%，根據(jù)銷售凈利率測算， 美思德化學的凈利潤將分別下降7.58%、8.34%、9.25%和14.81%。
同時，2013~2016年上半年， 美思德化學扣除非經(jīng)常性損益后歸屬股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為 28.96%、22.65%、19.56%和 9.94%。本次發(fā)行的募集資金到位后，其凈資產(chǎn)將大幅增長，但因本次募投項目的達產(chǎn)和產(chǎn)生效益需要一定的周期，項目效益難以在短期內(nèi)與凈資產(chǎn)的增長幅度匹配。因此， 美思德化學在短期內(nèi)存在凈資產(chǎn)收益率進一步下降的風險。
