紅寶麗公司16年三季報收入和凈利潤同比略微下滑,基本符合預期。公司16年1-9月實現(xiàn)收入13.12億元(yoy-5.6%),歸屬母公司凈利潤0.75億元(yoy-9.3%),EPS為0.13元(按最新股本攤薄),收入和凈利潤的下滑主要是由于主要產(chǎn)品聚醚等1-9月整體均價同比下滑,毛利率縮窄所致。3Q16單季來看,實現(xiàn)收入4.5億元(yoy+9.7%),歸屬母公司凈利潤0.11億元(yoy-44.0%),收入的增長主要是由于三季度單季聚醚和異丙醇銨銷量同比上升所致,凈利潤下滑主要是由于主要原料環(huán)氧丙烷大幅上漲導致。同時公司公告其16年全年歸屬母公司凈利潤同比增長范圍10-40%,約為1.1—1.4億元,主要是由于收到太安路老廠房土地征收補償款。
聚醚主要生產(chǎn)原料環(huán)氧丙烷價格暴漲疊加公司特殊的定價模式使得三季度整體凈利潤下滑較大,但聚醚銷量由于國內(nèi)冰箱向大容積方向發(fā)展以及下游大客戶的增加同比上升。公司生產(chǎn)聚醚等產(chǎn)品所需的環(huán)氧丙烷(PO)年采購量約為11-12萬噸,PO價格在三季度從8300元/噸上漲至13800元/噸,漲幅高達66%,而公司聚氨酯硬泡組合聚醚產(chǎn)品與客戶的定價是采用上月PO均價*系數(shù)+加工費的模式,PO的暴漲導致產(chǎn)品成本上升,成本的上漲無法及時傳遞至下游客戶,使得毛利率大幅下降。但同時受益于冰箱消費升級以及冷鏈物流發(fā)展帶動的聚醚銷量的增長,環(huán)保性能較優(yōu)帶來的異丙醇胺對于乙醇胺的替代疊加水泥外加劑的增量使得公司的異丙醇銨產(chǎn)品的銷量同比增長。
鋰電正極材料項目以及PO項目穩(wěn)步推進中,3萬噸特種聚醚項目已經(jīng)順利投產(chǎn),預計將成為公司收入和利潤新的增長點。公司投產(chǎn)的共氧法PO,工藝環(huán)保、丙烯轉化率高,產(chǎn)業(yè)鏈向上一體化增強成本優(yōu)勢,幫公司規(guī)避原材料價格波動劇烈的風險,更為未來拓展其他材料或者外售打開空間。同時公司的聚氨酯保溫板銷量同比繼續(xù)增長,未來隨著海綿城市及節(jié)能建筑的建設保溫材料將繼續(xù)放量。各項業(yè)務的增長保證了公司明年的業(yè)績持續(xù)釋放。
盈利預測及投資評級:公司在打造環(huán)氧丙烷-聚醚、醇胺-保溫板及衍生物產(chǎn)業(yè)鏈的同時轉型切入新能源鋰電正極材料行業(yè),傳統(tǒng)業(yè)務硬泡聚醚穩(wěn)定增長提供安全邊際,向原料PO拓展穩(wěn)固自身成本優(yōu)勢,聚氨酯保溫板受益海綿城市及節(jié)能建筑的建設逐步放量,異丙醇胺全球龍頭新領域需求放量且替代需求空間大,未來公司將堅定的繼續(xù)往向新能源、新材料方向轉型發(fā)展,預計鋰電正極材料項目明年也將貢獻部分凈利潤,五塊業(yè)務協(xié)同發(fā)展保障公司業(yè)績持續(xù)釋放。公司預計將于今年收到一次性營業(yè)外收入的補償款并表,維持盈利預測,維持增持評級。預計2016-18年EPS為0.26、0.28、0.37元,當前股價對應16-18年PE為33X、31X、23X。
