疫情影響下，萬(wàn)華化學(xué)營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)。2020年，巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁、陶氏、杜邦等國(guó)際化工龍頭營(yíng)收分別有不同程度的下滑，凈利潤(rùn) 同比大幅下滑；國(guó)內(nèi)疫情控制得力，復(fù)工復(fù)產(chǎn)較早，萬(wàn)華化學(xué)營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)僅微降0.88%。
萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯板塊利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。聚氨酯行業(yè)利潤(rùn)率整體呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，但萬(wàn)華化學(xué)始終遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在疫情影響導(dǎo)致行業(yè)不景 氣的情況下，2020年，萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯系列產(chǎn)品毛利率43.51%，遠(yuǎn)高于科思創(chuàng)和亨斯邁聚氨酯板塊的 EBITDA/營(yíng)業(yè)收入率。
2020年疫情影響MDI裝置密集停車和檢修，產(chǎn)量下滑。疫情影響下，2020年MDI裝置密集不可抗力和停車檢修，全球產(chǎn)量下滑。2020年，國(guó)內(nèi)MDI總產(chǎn)量 223.2萬(wàn)噸，同比下滑6.88%。
2021年一季度國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。2021年，國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，一季度合計(jì)產(chǎn)量74.12萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)48.39%。
萬(wàn)華化學(xué)聚氨酯板塊利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
聚氨酯行業(yè)利潤(rùn)率整體呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，但萬(wàn)華 化學(xué)始終遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 在疫情影響行業(yè)不景氣的情況下，2020年，萬(wàn)華 化學(xué)聚氨酯系列產(chǎn)品毛利率43.51%，遠(yuǎn)高于科思 創(chuàng)和亨斯邁聚氨酯板塊的EBITDA/營(yíng)業(yè)收入率。
2021年3月份，萬(wàn)華煙臺(tái)產(chǎn)能110萬(wàn)噸MDI裝置、寧波120萬(wàn)噸裝置開工負(fù)荷也在九成附近。上海科思創(chuàng) （60萬(wàn)噸）、上海巴斯夫（22萬(wàn)噸）和上海亨斯邁（37萬(wàn)噸）開工負(fù)荷八成附近。東曹瑞安8萬(wàn)噸裝置 開工負(fù)荷在7萬(wàn)噸附近。巴斯夫重慶產(chǎn)能40萬(wàn)噸MDI裝置2021年2月27日開始為期一個(gè)月左右的停車檢修 ，目前已經(jīng)重啟。2021年6月份，上海聯(lián)恒二期24萬(wàn)噸裝置停車檢修，預(yù)計(jì)一個(gè)月時(shí)間。 2020年，國(guó)內(nèi)MDI總產(chǎn)量223.2萬(wàn)噸，同比下滑6.88%。2021年，國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，1-5月份合計(jì)產(chǎn) 量124.88萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54.29%。
聚合MDI庫(kù)存處于中低位，純MDI相對(duì)較高
自2020年7月份以來(lái)，聚合MDI庫(kù)存不斷下降，雖然2020年12月份有小幅反彈，但仍處于中 低水平。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年6月18日聚合MDI中國(guó)周度企業(yè)庫(kù)存8.9萬(wàn)噸。 純MDI庫(kù)存自2020年7月份開始下降至2020年10月份最低之后開始反彈，目前處于較高庫(kù)存 水平。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年5月份純MDI月度社會(huì)庫(kù)存1.4萬(wàn)噸，4月份純MDI月度社會(huì)庫(kù)存 1.3萬(wàn)噸。
2021年Q1，MDI消費(fèi)量上漲。2021年Q1，國(guó)內(nèi)MDI表觀消費(fèi)量同比去年大幅增加，Q1合計(jì)表觀消費(fèi)量54.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.28%； 其中，3月份表觀消費(fèi)量19.21萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)86.22%。
2021年，MDI下游需求恢復(fù)增長(zhǎng)。 出口增長(zhǎng)帶動(dòng)下，2021年Q1，冰箱冷柜產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)。 2021年，國(guó)內(nèi)房屋施工持續(xù)增加。截至2021年4月份，房屋施工面積818513萬(wàn)平方米，同比+10.50%， 相比2019年同期+13.28%；房屋新開工面積53905萬(wàn)平方米，同比+12.80%，相比2019年同期-7.94%。 2021年Q1，汽車產(chǎn)量同比大幅增加，2021年Q1國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量635萬(wàn)輛，同比2020年增加82.9%，相比 2019年同期增加0.3%。 氨綸、服裝等產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)。
無(wú)醛板或?qū)⒋蠓鶐?dòng)MDI需求增長(zhǎng)。2020年，定制家居企業(yè)大力推廣無(wú)醛板，無(wú)醛板采用的為MDI膠黏劑，無(wú)醛板或?qū)⒊蔀镸DI需求新的增 長(zhǎng)點(diǎn)。按照我們測(cè)算的假設(shè)條件，如果所有人造板均換為無(wú)醛板，按照2019年的人造板的產(chǎn)量計(jì)算， 對(duì)應(yīng)MDI的需求空間約635萬(wàn)噸，板材無(wú)醛化對(duì)MDI的潛在需求巨大。
2021年1-5月份，國(guó)內(nèi)MDI表觀消費(fèi)量同比大幅增加，1-5月份合計(jì)表觀消費(fèi)量89.95萬(wàn)噸， 同比增長(zhǎng)25.32%；其中，3月份表觀消費(fèi)量19.21萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)86.22%；4月份表觀 消費(fèi)量20.17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.80%；5月份表觀消費(fèi)量15.01萬(wàn)噸，同比減少10.66%。 據(jù)卓創(chuàng)資訊，MDI下游冰箱冷柜、板材行業(yè)大廠需求持續(xù)良好，中小冰箱廠、外墻/管道保 溫、汽車、膠黏劑等行業(yè)主要以按需采購(gòu)為主。
萬(wàn)華未來(lái)持續(xù)提升MDI市占率，市場(chǎng)空間仍較大
目前全球MDI產(chǎn)能955萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)能447萬(wàn)噸，萬(wàn)華化學(xué)MDI產(chǎn)能260萬(wàn)噸，萬(wàn)華化學(xué)MDI產(chǎn)能全 球占比27%左右，國(guó)內(nèi)占比58%。 預(yù)計(jì)2023年全球MDI產(chǎn)能將達(dá)到1136萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)能547萬(wàn)噸，萬(wàn)華化學(xué)MDI產(chǎn)能345.5萬(wàn)噸，萬(wàn)華化 學(xué)MDI產(chǎn)能全球占比為28%，國(guó)內(nèi)占比63%。
聚合MDI下游主要為白色家電，2020年消費(fèi)占比大約為46%；其次為建筑相關(guān)應(yīng)用，占比 21%；此外還應(yīng)用于汽車（10%）、管道（6%） 、膠黏劑（9%） 、集裝箱（3%）等行業(yè)。 據(jù)卓創(chuàng)資訊，2020年冰箱冷柜消費(fèi)聚合MDI 60.48萬(wàn)噸，同比2019年增加6.56萬(wàn)噸。2020 年在冰箱冷柜需求大幅提升，出口量增加，帶動(dòng)聚合MDI消費(fèi)量大幅增加。 聚合MDI下游其他消費(fèi)領(lǐng)域的消費(fèi)量整體較為穩(wěn)定。
預(yù)計(jì)MDI價(jià)格有望企穩(wěn)回升
未來(lái)，我們預(yù)測(cè)MDI價(jià)格仍有望企穩(wěn)回升。在供給端仍有部分產(chǎn)能檢修和不可抗力的情況下 ，MDI供給偏緊，需求是影響價(jià)格的主導(dǎo)因素。
供給：美國(guó)MDI裝置受寒潮影響，仍在緩慢恢復(fù)中，開工負(fù)荷處于較低水平。目前，歐美和亞洲部分裝 置存不可抗力和檢修計(jì)劃，合計(jì)影響產(chǎn)能192萬(wàn)噸左右。因此，預(yù)計(jì)進(jìn)口量將有所縮減，而出口量或?qū)?增加。
冰箱冰柜：2021年1-4月份產(chǎn)銷量和出口量同比大幅增加，行業(yè)大廠需求較為樂(lè)觀，開工存上升預(yù)期。
建筑相關(guān)：國(guó)內(nèi)房屋開工面積整體維持小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)，歐美等地建筑開工復(fù)蘇明顯，美國(guó)新屋開工 面積持續(xù)增長(zhǎng)，法國(guó)建筑費(fèi)用指數(shù)以及歐盟營(yíng)建產(chǎn)出整體上漲，預(yù)計(jì)對(duì)聚合MDI的需求也將維持增長(zhǎng)。
汽車：汽車行業(yè)增長(zhǎng)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，2020年汽車產(chǎn)銷量和出口數(shù)量均大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)汽車對(duì)MDI的需求 將持續(xù)。乘用車方面，目前市場(chǎng)階段性調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)銷量仍會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。隨著出行對(duì)便利性需求的 提升，汽車的重要性也將會(huì)更加突出。隨著全國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提升，以及向不發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)逐漸滲透， 乘用車銷量也將隨著提升。新能源車方面，產(chǎn)銷量大幅上漲，隨著新能源汽車的逐漸推廣，汽車的生 命周期縮短，更新?lián)Q代的速度加快，也將進(jìn)一步促進(jìn)汽車的消費(fèi)需求。
氨綸、服裝：氨綸、服裝、制鞋等行業(yè)景氣復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將支撐純MDI下游需求。 無(wú)醛板：定制家居企業(yè)大力推廣無(wú)醛板，萬(wàn)華禾香生態(tài)板業(yè)在全國(guó)布局投建產(chǎn)業(yè)集群，將持續(xù)帶動(dòng)MDI 需求增長(zhǎng)。
自2020年7月份以來(lái)，聚合MDI價(jià)格和純MDI價(jià)格不斷上漲，2020年10月底漲至高點(diǎn)之后有 小幅回調(diào)。2021年1月份，價(jià)格又開始上漲，2月下旬漲至高點(diǎn)后回落。目前，聚合MDI和 純MDI價(jià)格均開始反彈。 截止到5月31日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)聚合MDI主流商談在16700-17800元/噸桶裝含稅現(xiàn)金自提或周邊 送到，與4月30日相比，日均價(jià)下滑1050元/噸，跌幅為5.74%。截至6月22日收盤，國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)聚合MDI主流商談在18300-19000元/噸桶裝含稅現(xiàn)金自提或周邊送到。
聚合MDI價(jià)差已經(jīng)回到歷史底部
聚合MDI生產(chǎn)原料主要為純苯、甲醛、液氯等，但因聚合MDI行業(yè)利潤(rùn)豐厚，原料對(duì)聚合MDI價(jià)差走勢(shì)影 響并不大。聚合MDI價(jià)差曲線走勢(shì)與聚合MDI價(jià)格走勢(shì)基本一致。 截至6月22日，聚合MDI與苯胺、甲醛、液氯價(jià)差為9666.20元/噸，同比2020年6月22日+2150.68元/噸 ；5月份平均價(jià)差7564.67元/噸，環(huán)比4月份-1376.82元/噸；截至6月22日，6月份平均價(jià)差已反彈至 8403.61元/噸
